"Ganancias inéditas"
El Banco Central defendió su manejo del oro tras la polémica con la AGN:
El Central salió a defender su estrategia de cobertura financiera y aseguró que obtuvo una ganancia inédita sobre esa posición.
La estrategia: capturar el 70% de la suba
Según el Informe de Política Monetaria de septiembre, las operaciones realizadas en 2024 y 2025 buscaron proteger el valor de las tenencias frente a eventuales caídas del precio del metal, sin resignar del todo la posibilidad de capturar las subas.
El organismo afirmó que logró quedarse con aproximadamente el 70% del aumento del precio del oro durante 2025, cuando el metal subió un 66%. Reconoció que hubo un costo de oportunidad significativo por la magnitud de esa apreciación, pero sostuvo que las decisiones de cobertura deben evaluarse según los riesgos que buscaban reducir y la información disponible al momento de tomarlas.
Cómo funciona la cobertura
Las operaciones usaron instrumentos conocidos como zero-cost collars: se combina la compra de opciones de venta (puts) para protegerse de una caída, con la venta simultánea de opciones de compra (calls) que financian esa protección a cambio de limitar parte de las ganancias ante subas extraordinarias.
Así, el BCRA fija un piso de protección sin pagar una prima neta al inicio. Aclaró que estas operaciones se liquidan en divisas y no modifican las tenencias físicas de oro ni generan compromisos sobre ese activo.
El contexto que explica la decisión
El BCRA describió un escenario de fuerte vulnerabilidad al cierre de 2023:
- Reservas internacionales netas negativas en US$11.200 millones.
- El 93% de las reservas en divisas estaba comprometido en pases y swaps con vencimiento en los siguientes 12 meses.
- Las divisas restantes cubrían menos del 10% de los principales pasivos en moneda extranjera.
A eso se sumó que el oro había subido casi 40% en los 12 meses previos a la reanudación de las coberturas, y que a octubre de 2024 las tenencias del metal valían US$5.200 millones, el 19,3% de las reservas.
El dato que generó ruido
Durante 2025 el oro subió un 66%, un evento que el BCRA calificó como de probabilidad estadística extremadamente baja: apenas 0,01%. Esa suba activó las opciones de compra que el organismo había vendido para financiar la cobertura, por lo que no pudo aprovechar la totalidad del aumento. Aun así, afirmó que capturó cerca del 70% y que obtuvo una ganancia inédita sobre su posición.
El Banco Central mantiene 61,7 toneladas de oro, adquiridas entre 2004 y 2011, y desde 2006 usa derivados para administrar el riesgo de precio. Según el documento, estas coberturas se implementaron en 13 de los últimos 20 años y fueron auditadas sin observaciones por la AGN en ese período.
El balance final
El BCRA sostuvo que el resultado neto de la posición de oro, junto con las demás operaciones, contribuyó a que en 2024 y 2025 registrara los mayores resultados económicos totales y realizables de los últimos 20 años.